Παράγωγα Crypto στην ΕΕ – μια ανάλυση

Η χρήση παραγώγων κρυπτογράφησης γίνεται όλο και πιο διαδεδομένη στους επενδυτές και τους λάτρεις της κρυπτογράφησης. Κατά τη διάρκεια των τελευταίων ετών, ένας σημαντικός αριθμός κρυπτοεξαγωγών και κρυπτο-πλατφορμών, όπως το Bitmex και το Binance, άρχισαν να προσφέρουν διαφορετικούς τύπους παραγώγων στους πελάτες τους χωρίς περιορισμούς. Εκτός από όλες τις νομικές επιπτώσεις που μπορεί να έχει ένα παράγωγο, θεωρούνται παράγωγα αυτά τα συμβόλαια από αυτές τις πλατφόρμες ως παράγωγα σύμφωνα με το δίκαιο της ΕΕ?

Τι είναι παράγωγο?

Παράγωγα είναι συμβόλαια που αντλούν την αξία τους από την απόδοση ενός υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου (εφεξής «υποκείμενο»), συμβάν ή αποτέλεσμα – εξ ου και το όνομά τους. Χωρίς το υποκείμενο να αντλήσουμε την αξία του από παράγωγα καθαυτή δεν έχουν αξία. 

Από την ανάπτυξη συμβάσεων παραγώγων για τη μείωση του κινδύνου για τους αγρότες, οι χρήσεις και οι τύποι συμβολαίων παραγώγων και το μέγεθος της αγοράς παραγώγων έχουν αυξηθεί σημαντικά. Τα παράγωγα μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τη διαχείριση κινδύνων που σχετίζονται με το υποκείμενο, αλλά μπορεί επίσης να οδηγήσουν σε αυξημένη έκθεση σε κίνδυνο για το άλλο μέρος στη σύμβαση. Σήμερα, τα παράγωγα δεν αφορούν μόνο τη μείωση του κινδύνου, αλλά αποτελούν επίσης μέρος των επενδυτικών στρατηγικών πολλών διαχειριστών κεφαλαίων.

Σύμφωνα με MiFID II και EMIR, υπάρχουν οκτώ τύποι συμβολαίων παραγώγων: δικαιώματα προαίρεσης, συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, ανταλλαγές, παράγωγα μέσα για τη μεταφορά πιστωτικού κινδύνου, χρηματοοικονομικά συμβόλαια για διαφορές (αναφέρονται ως «CFD»), τίτλοι που παρέχουν το δικαίωμα απόκτησης ή πώλησης κινητών αξιών και τιτλοποιημένα παράγωγα διακανονισμένα σε μετρητά. Το πεδίο αυτού του άρθρου επικεντρώνεται στα παράγωγα που χρησιμοποιούνται περισσότερο στον επενδυτικό κλάδο και στην κρυπτοβιομηχανία, καθώς είναι τα μελλοντικά συμβόλαια και τα συμβόλαια επιλογής. 

Ένα μέλλον είναι ένα τυποποιημένο συμβόλαιο που υποχρεώνει τα μέρη να πραγματοποιήσουν συναλλαγές ενός περιουσιακού στοιχείου σε μια προκαθορισμένη και κλειδωμένη μελλοντική ημερομηνία και τιμή. Ο πωλητής της σύμβασης πρέπει να πουλήσει το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο στην καθορισμένη τιμή, ανεξάρτητα από την τιμή άμεσης αγοράς κατά την ημερομηνία λήξης. 

Ένα συμβόλαιο επιλογών προσφέρει στον αγοραστή το δικαίωμα, αλλά όχι την υποχρέωση, να αγοράσει ή να πουλήσει το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο, ανάλογα με τον τύπο της σύμβασης. μια επιλογή κλήσης δίνει στον αγοραστή το δικαίωμα να αγοράσει το περιουσιακό στοιχείο από τον πωλητή της επιλογής σε προκαθορισμένη τιμή εντός συγκεκριμένου χρονικού πλαισίου και μια επιλογή θέσης δίνει στον αγοραστή το δικαίωμα να πουλήσει το περιουσιακό στοιχείο στον πωλητή της επιλογής σε προκαθορισμένο τιμή εντός συγκεκριμένου χρονικού πλαισίου. Ο αγοραστής πληρώνει ένα ασφάλιστρο επιλογής για τα δικαιώματα που παρέχει η σύμβαση. 

Όλα τα τυπικά συμβόλαια παραγώγων, όπου περιλαμβάνονται συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης και επιλογές, καθορίζουν βασικούς όρους, όπως το υποκείμενο, μέγεθος και τιμή, ημερομηνία λήξης και διακανονισμό. Μπορούν να οριστούν ως εξής:

  • Υποκείμενες: Τα τυπικά παράγωγα κατασκευάζονται βάσει ενός υποκείμενου, το οποίο καθορίζεται στη σύμβαση. Μερικά παραδείγματα υποκειμένων είναι οι τίτλοι, τα νομίσματα, τα επιτόκια ή οι αποδόσεις, τα δικαιώματα εκπομπής, άλλα παράγωγα μέσα, τα χρηματοοικονομικά μέτρα, τα εμπορεύματα, οι κλιματικές μεταβλητές, τα περιουσιακά στοιχεία και ούτω καθεξής.
  • Μέγεθος και τιμή: Η σύμβαση πρέπει να καθορίζει το ποσό του υποκείμενου προς ανταλλαγή και την τιμή στην οποία θα αγοραστεί ή θα πωληθεί στο μέλλον.
  • Ημερομηνία λήξης: Τα τυπικά συμβόλαια παραγώγων καθορίζουν μια ημερομηνία κατά την οποία λήγουν τα συμβόλαια, γνωστά ως ημερομηνία λήξης. Αυτά τα παράγωγα δεν μπορούν να είναι διαρκή ή ακαθόριστα.
  • Επίλυση: Ο Διακανονισμός μπορεί να ικανοποιηθεί μέσω φυσικής παράδοσης του υποκείμενου ή μέσω διακανονισμού μετρητών. Ο διακανονισμός πραγματοποιείται κατά την ημερομηνία λήξης.

Μελέτη περίπτωσης κρυπτο-παραγώγων

Για μια βαθύτερη κατανόηση του τι συμβόλαιο χρησιμοποιεί το bitcoin ως εγγύηση, πρέπει να παρέχεται ένα παράδειγμα με τη μορφή μελέτης περίπτωσης. Σε αυτήν τη μελέτη περίπτωσης, υποθέτουμε ότι η Ana πιστεύει ότι η τιμή του bitcoin τον Σεπτέμβριο θα είναι χαμηλότερη από την τρέχουσα τιμή spot spot και ότι ο Ben πιστεύει ότι η τιμή του bitcoin θα είναι υψηλότερη μέχρι εκείνη την ημερομηνία. Ως αποτέλεσμα, και οι δύο συμφωνούν να υπογράψουν μια τυποποιημένη προσφορά συμβολαίου από μια ανταλλαγή όπου η Ana υποχρεούται να πουλήσει 1 bitcoin για 7500 $ σε USDT / Tether (τρέχουσα τιμή αγοράς) τον Σεπτέμβριο στον Ben, ενώ ο Ben υποχρεούται να αγοράσει αυτό το bitcoin για αυτή την τιμή και σε USDT, τον Σεπτέμβριο. Εάν η τιμή του bitcoin τον Σεπτέμβριο είναι, για παράδειγμα, 8000 $, ο Ben θα έχει κέρδος 500 $ και η Ana θα έχει ζημιά 500 $, καθώς είναι υποχρεωμένες να ανταλλάσσουν το υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο για 7500 $, ακόμη και αν η τιμή αγοράς εκείνη τη στιγμή είναι 8000 $ . Σε αυτό το συμβόλαιο, μπορούμε εύκολα να προσδιορίσουμε όλα τα χαρακτηριστικά ενός τυπικού συμβολαίου παραγώγων: το υποκείμενο είναι bitcoin, το μέγεθος είναι ένα, ο διακανονισμός γίνεται μέσω της φυσικής παράδοσης του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου (bitcoin) και η ημερομηνία λήξης είναι ο Σεπτέμβριος. 

Αυτό το παράδειγμα ήταν μια ανάλυση υψηλού επιπέδου ενός τυπικού παραγώγου. Αλλά αυτή η σύμβαση θεωρείται παράγωγο σύμφωνα με το δίκαιο της ΕΕ; Για να απαντήσουμε σε μια τέτοια ερώτηση, δύο περαιτέρω ερωτήσεις χρειάζονται διευκρίνιση: Πρώτον, θεωρείται το bitcoin «πράγμα» που θα αποτελούσε «υποκείμενο»; Και δεύτερον, θα ήταν η χρήση του σταθερά νομίσματα εμπίπτουν στον ορισμό «διακανονισμός μετρητών»? 

Είναι το bitcoin ένα νόμισμα, ένα εμπόρευμα ή ένα περιουσιακό στοιχείο αποκλειστικά?

Προκειμένου το bitcoin να θεωρηθεί νόμισμα, θα πρέπει να εκτελεί τους ρόλους ενός παραδοσιακού νομίσματος, όπως η λειτουργία ως μέσο ανταλλαγής, ένα κατάστημα αξίας, μια μονάδα λογαριασμού και να έχει νόμιμο χρήμα. Εάν μπορεί να υπάρξει συζήτηση σε ποιο βαθμό το bitcoin εκτελεί τις οικονομικές λειτουργίες του χρήματος, είναι σαφές ότι το bitcoin δεν ικανοποιεί την απαίτηση νόμιμου χρήματος ενός νομίσματος. Το νόμιμο χρήμα είναι οτιδήποτε αναγνωρίζεται από το νόμο ως μέσο για τη διευθέτηση δημόσιου ή ιδιωτικού χρέους ή για την εκπλήρωση οικονομικής υποχρέωσης όπου ο πιστωτής υποχρεούται νομικά να αποδεχθεί τέτοιο «πράγμα» όπως αποπληρωμή του χρέους. Για αυτόν τον λόγο, το bitcoin δεν θεωρείται νόμισμα.

Εντός των ορισμών του MiFID II, ένα εμπόρευμα μπορεί να οριστεί ως οποιοδήποτε αγαθό μύκητης φύσης που μπορεί να παραδοθεί, συμπεριλαμβανομένων των μετάλλων και των μεταλλευμάτων και κραμάτων τους, γεωργικών προϊόντων και ενέργειας όπως η ηλεκτρική ενέργεια. Το Bitcoin είναι σε θέση να παραδοθεί και παρόλο που δεν υπάρχει ακαδημαϊκή συμφωνία σχετικά με το bitcoin που θεωρείται ως τέτοιο, για λόγους απλότητας θα υποθέσουμε ότι είναι εύχρηστο. Το πεδίο 55 στον πίνακα 2 του εκτελεστικού κανονισμού (ΕΕ) 2017/105 της Επιτροπής καθορίζει ότι τα εμπορεύματα μπορούν να ταξινομηθούν ως γεωργικά, ενέργεια, φορτία, μέταλλα, δείκτης, περιβαλλοντικά, εξωτικά και άλλα. Εάν το bitcoin θεωρήθηκε “εξωτικό” ή “άλλο” εμπόρευμα, οποιοδήποτε τυπικό παράγωγο που αντλεί την αξία του από το bitcoin θα εμπίπτει στον αριθμό (5), (6) ή (7) του Τμήματος Γ του Παραρτήματος II του MiFID II.

Εάν το bitcoin δεν θεωρείται εμπόρευμα υπό τέτοιους όρους, θα θεωρηθεί ως περιουσιακό στοιχείο αποκλειστικά. Κάθε τυπικό παράγωγο που αντλεί την αξία του από το bitcoin θα εμπίπτει στη συνέχεια στον αριθμό (10) του τμήματος Γ του παραρτήματος II του MiFID II.

Κάποιος μπορεί να καταλήξει στο συμπέρασμα, ότι ανεξάρτητα από το νομικό χαρακτηρισμό του bitcoin, θα ήταν κατάλληλο να θεωρηθεί ως «υποκείμενο» μιας παράγωγης σύμβασης.

  •  Είναι σταθερά νομίσματα «Μετρητά» για διακανονισμό?
  • Τι είναι «μετρητά»?

Τα μετρητά χρησιμοποιούνται συνήθως ως αναφορά στα φυσικά χρήματα, όπως τραπεζογραμμάτια και κέρματα. Ωστόσο, από νομική άποψη, πρέπει να ακολουθήσουμε μια ευρύτερη προσέγγιση στα μετρητά, επομένως να θεωρήσουμε τα μετρητά ως κεφάλαια. Σύμφωνα με την οδηγία (ΕΕ) 2015/2366 (PSD2), τα «κεφάλαια» περιλαμβάνουν τραπεζογραμμάτια, νομίσματα, χρηματικά βιβλία και ηλεκτρονικό χρήμα. Σύμφωνα με την οδηγία 2009/110 / ΕΚ (οδηγία για το ηλεκτρονικό χρήμα), το ηλεκτρονικό χρήμα σημαίνει νομισματική αξία όπως αντιπροσωπεύεται από αξίωση στον εκδότη, η οποία είναι:

  • αποθηκεύεται ηλεκτρονικά, συμπεριλαμβανομένων μαγνητικά.
  • εκδίδεται κατά την παραλαβή των χρημάτων · 
  • χρησιμοποιείται για σκοπούς πραγματοποίησης συναλλαγών πληρωμής · και
  • αποδεκτό ως μέσο πληρωμής από πρόσωπα εκτός του εκδότη.

Παραδοσιακοί Σταθεροί

Τα περισσότερα παραδοσιακά σταθερά νομίσματα όπως το Tether (USDT) ή το Trust USD (TUSD), θα ικανοποιούσαν πιθανώς όλες τις συνθήκες ηλεκτρονικού χρήματος, και ως εκ τούτου, θα θεωρούνταν το ηλεκτρονικό χρήμα, επομένως «διακανονιστεί με μετρητά». Αποθηκεύονται ηλεκτρονικά, σε λογισμικό ή χώρο αποθήκευσης υλικού, εκδίδονται κατά την παραλαβή χρημάτων όπως δολάρια ΗΠΑ, χρησιμοποιούνται για συναλλαγές πληρωμής και άλλα άτομα εκτός από τον εκδότη τα αποδέχονται ως μέσο πληρωμής.

Υπό το πρίσμα του παραδείγματος μας, εάν η Ana και ο Ben συμφώνησαν σε μια διευθέτηση σε ένα τέτοιο σταθερό Bitcoin και όλα τα άλλα παρέμειναν αμετάβλητα, ένα τέτοιο συμβόλαιο θα μπορούσε πιθανότατα να θεωρηθεί παράγωγο βάσει του MiFID II.

  • Σταθεροί νόμοι που υποστηρίζονται από Crypto

Οι Σταθεροί πόροι που υποστηρίζονται από Crypto διαφέρουν από τους Παραδοσιακούς Σταθεροί νομίσματα όσον αφορά τον τρόπο έκδοσής τους. Από τη μία πλευρά, τα παραδοσιακά σταθερά νομίσματα εκδίδονται κατά την παραλαβή χρημάτων. από την άλλη πλευρά, τα σταθερά νομίσματα που υποστηρίζονται από κρυπτογράφηση εκδίδονται κατά την παραλαβή των κρυπτονομικών στοιχείων. Για παράδειγμα, το DAI εκδίδεται κατ ‘αναλογία προς τον Ether που έχει κατατεθεί στο έξυπνο συμβόλαιο της ασφάλειας χρεωστικής θέσης του MakerDAO. Δεδομένου ότι ο Ether δεν είναι ούτε τραπεζογραμμάτια, ούτε νομίσματα, ούτε γραφικά χρήματα ούτε ηλεκτρονικό χρήμα, το DAI δύσκολα μπορεί να θεωρηθεί ως ηλεκτρονικό χρήμα.

Από αυτό το σκεπτικό, το DAI δεν αποτελεί ούτε τραπεζογραμμάτια, ούτε νομίσματα, ούτε γραφικά χρήματα, ούτε ηλεκτρονικό χρήμα. Επομένως, δεν μπορεί να θεωρηθεί «μετρητά» για σκοπούς διακανονισμού μετρητών. 

  •  Διακανονισμός με Σταθεροί κέρματα με υποστήριξη Crypto

Στη μελέτη περίπτωσής μας, υποθέσαμε ότι η Ana και ο Ben αποφάσισαν να διευθετήσουν το συμβόλαιό τους σε USDT που αντιπροσωπεύει δολάρια ΗΠΑ, καθιστώντας σαφές ότι ένα τέτοιο συμβόλαιο θα ήταν παράγωγο βάσει του MiFID II. Ωστόσο, και τα δύο μέρη συμφώνησαν πραγματικά να εγκατασταθούν στο DAI. Εάν η DAI δεν θεωρείται μετρητά, είναι αναμφισβήτητα δύσκολο να θεωρηθεί ένα τέτοιο συμβόλαιο ως παράγωγο που υπάγεται στον αριθμό (5), (7) ή (10) του Τμήματος Γ του Παραρτήματος II του MiFID II, δεδομένου ότι δεν πληροί την προϋπόθεση να διευθετηθεί σε μετρητά.

Παράγωγα Crypto – Συμπέρασμα

Από επίσημη προοπτική, είναι δυνατόν να συναχθεί το συμπέρασμα ότι οι συμβάσεις στις οποίες ο διακανονισμός ικανοποιείται μέσω κρυπτονομισμένων σταθερών νομισμάτων ενδέχεται να μην είναι παράγωγα καθαυτή. Ωστόσο, απαιτείται προσοχή σε μια τέτοια θεωρία. Εάν επιλεγεί μια προσέγγιση γενικής ουσίας σε σχέση με τη μορφή όσον αφορά την πιστοποίηση παραγώγων κρυπτο-περιουσιακών στοιχείων που διακανονίζονται σε σταθερά νομίσματα με υποστήριξη κρυπτονομισμάτων, το συμπέρασμα μπορεί να διαφέρει ριζικά. Να γνωρίζετε πάντα ότι αν κάτι μοιάζει με πάπια, κολυμπάει σαν πάπια και χτυπάει σαν πάπια, τότε μάλλον είναι μια πάπια. Το ίδιο σκεπτικό μπορεί να εφαρμοστεί στα παράγωγα.

Αυτό το άρθρο δεν έχει σκοπό να παρέχει νομικές, οικονομικές ή φορολογικές συμβουλές και η σκοπούμενη χρήση αυτού του άρθρου θεωρείται ότι προορίζεται μόνο για γενικούς σκοπούς πληροφόρησης..

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Like this post? Please share to your friends:
map